劃紅線促規(guī)范 強監(jiān)管育耐心 從財政、國資視角下深度解讀私募基金新規(guī)

2026年6月5日，國務(wù)院辦公廳正式發(fā)布《關(guān)于加強監(jiān)管防范風(fēng)險促進私募投資基金高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》（國辦函〔2026〕54號）（以下簡稱《指導(dǎo)意見》）。作為私募基金領(lǐng)域“1+N+X”制度體系中的綱領(lǐng)性文件，這份文件不僅是對23萬億私募市場的監(jiān)管升級，更是一次針對政府投資基金和國有企業(yè)投資基金的系統(tǒng)性“財政糾偏”與“國資重構(gòu)。

在過去幾年中，各級政府投資基金和國企基金已成為私募市場最大的“水源”，但也出現(xiàn)了縣區(qū)基金“內(nèi)卷”、資金沉淀、功能偏離甚至淪為腐敗工具等亂象。從財政與國資監(jiān)管的視角審視，《指導(dǎo)意見》的核心邏輯可以概括為：管住錢袋子、擰緊責(zé)任鏈、激活耐心資本。該《指導(dǎo)意見》首次從頂層設(shè)計高度，對財政、國資背景私募基金的設(shè)立、運營及退出提出了全鏈條、穿透式的監(jiān)管要求。

一、政府投資基金，從“撒網(wǎng)鋪攤”到“嚴(yán)控風(fēng)險”

《指導(dǎo)意見》最引人注目的財政約束條款，莫過于對政府投資基金的 “源頭管控”。

1．嚴(yán)控新設(shè)，縣區(qū)“關(guān)閘”。文件明確要求“嚴(yán)控新設(shè)政府投資基金”，特別是對縣區(qū)級基金提出了“原則上不得新設(shè)”的硬性要求，確有必要需報上級政府批準(zhǔn)。這一規(guī)定意在終結(jié)過去部分地方政府“大干快上”、重復(fù)設(shè)立基金的亂象。從財政角度看，這是對地方隱性債務(wù)風(fēng)險的主動防御，防止財政資金通過基金渠道“空轉(zhuǎn)”或被變相挪用。

2. 強化預(yù)算與績效，回歸財政紀(jì)律。文件強調(diào)國務(wù)院財政部門要履行出資人職責(zé)，加強預(yù)算管理、績效管理和國有資產(chǎn)管理。這意味著財政資金不再是“一撥了之”。結(jié)合文件提出的“推動存量同類基金整合”，未來的財政導(dǎo)向?qū)⑹菑摹爸卦O(shè)立”轉(zhuǎn)向“重實效”。對于運作低效、偏離主業(yè)甚至長期“休眠”的基金，財政將面臨巨大的回收與整合壓力。

3. 打擊“名股實債”，防止隱性債務(wù)。文件明確指出要“嚴(yán)格禁止私募基金違規(guī)從事借貸、‘名股實債’等行為”。這實際上斬斷了過去部分地區(qū)通過基金平臺進行違規(guī)舉債的通道，確保財政資金真正用于股權(quán)投資和產(chǎn)業(yè)培育，而非變相增加政府杠桿。

二、 國企基金，從“功能異化”到“主責(zé)主業(yè)”

國有企業(yè)投資基金在此次新規(guī)中被單獨“點名”，并與政府投資基金并列提出具體要求，這在以往文件中較為罕見。

1. 嚴(yán)把入口，堅決制止“濫設(shè)”。《指導(dǎo)意見》要求國資監(jiān)管機構(gòu)及有關(guān)主管部門要“統(tǒng)籌國有企業(yè)投資基金布局規(guī)劃”，“堅決制止濫設(shè)國有企業(yè)投資基金”。針對部分國企“為了設(shè)基金而設(shè)基金”、導(dǎo)致資金脫實向虛的問題，新規(guī)提出了明確的“瘦身”要求。同時，推動運作低效基金整合重組，意味著未來大量“僵尸”國企基金將被清理。

2. 壓實責(zé)任，防止國有資產(chǎn)流失。這是國資監(jiān)管的核心紅線，文件要求“壓實國有企業(yè)主體責(zé)任”，建立健全符合國企基金規(guī)律的運營模式，特別是要“加強對底層項目和資產(chǎn)的穿透管理”。在過往的審計中，部分國企基金存在盡職調(diào)查走過場、投后管理缺失等問題，新規(guī)通過強調(diào)“全流程信息化管理系統(tǒng)”，旨在利用科技手段實現(xiàn)穿透式監(jiān)管，嚴(yán)防利益輸送和國有資產(chǎn)流失。

3. 改革考核，建立長期激勵約束制度。文件提出要“建立健全以長期經(jīng)營業(yè)績和功能作用發(fā)揮為導(dǎo)向的激勵約束制度”，直接回應(yīng)了國資基金“不敢投”“不愿投長期”的痛點。配合文件中關(guān)于“支持投早、投小、投長期、投硬科技”的導(dǎo)向，未來的國資考核將更多引入經(jīng)濟增加值（EVA） 和戰(zhàn)略價值指標(biāo)，而非簡單的短期財務(wù)回報，為耐心資本的生長提供了制度土壤。

三、 協(xié)同監(jiān)管，構(gòu)建全鏈條治理閉環(huán)

從財政和國資的視角延伸，此次《指導(dǎo)意見》構(gòu)建了一個跨部門的治理閉環(huán)。

1. “綜合研判會商”成為準(zhǔn)入前置文件明確規(guī)定，擬登記備案機構(gòu)必須先通過綜合研判會商，才能申請經(jīng)營主體登記。這意味著財政、金融管理及證監(jiān)部門在源頭上擁有了“一票否決權(quán)”，從入口端篩掉不具備實力的“偽私募”和空殼機構(gòu)。

2. 審計與中介機構(gòu)責(zé)任加重。無論是財政資金的審計還是國資的資產(chǎn)評估，都依賴于第三方中介機構(gòu)。文件強調(diào)要培育和規(guī)范審計、法律等中介服務(wù)機構(gòu)，督促其“切實發(fā)揮監(jiān)督制約作用”，對于會計師事務(wù)所和律所而言，未來對私募基金的審計驗證和合規(guī)審查將更加嚴(yán)格。

綜上，《指導(dǎo)意見》的出臺，標(biāo)志著中國私募基金行業(yè)正式告別“野蠻生長”和“無序擴張”的時代。對于財政與國資系統(tǒng)而言，這份文件是一份“操作手冊”，一是通過嚴(yán)控增量、清理存量，為財政資金“松綁減負(fù)”，防范金融風(fēng)險向財政轉(zhuǎn)移；二是通過明確功能定位、改革考核機制，引導(dǎo)龐大的國有資本成為真正意義上的“長期資本”和“戰(zhàn)略資本”。在“扶優(yōu)限劣”的監(jiān)管風(fēng)暴下，只有那些真正聚焦國家戰(zhàn)略、具備專業(yè)管理能力且嚴(yán)守合規(guī)底線的機構(gòu)，才能在“1+N+X”的新監(jiān)管體系中存活并壯大，在有效防范風(fēng)險的前提下，更精準(zhǔn)地流向國家和地區(qū)最需要的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，實現(xiàn)國有資產(chǎn)保值增值與支持實體經(jīng)濟發(fā)展的雙重目標(biāo)。